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方正证券:基数影响 以及基数外的亮色

发布时间:2019-10-20 18:13:46

方正证券:基数影响 以及基数外的亮色 2015-12-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点毋庸讳言,11月工业数据确实包含基数影响。11月工业增加值回升0.6个点,在一定程度上和基数因素有关。在APEC蓝的短期产能关停的影响下,2014年11月主要工业数偏低。我们在前期相关报告中曾经估算过,2014年11月的“APEC蓝”期间粗钢产量异常下降约580万吨(《阅兵蓝对工业的负面影响严重吗》),由此带来较低基数,估计水泥等高污染行业同样存在这一逻辑。

然而基数不是逻辑全部,11月工业数据确实存在一些亮色。首先,抛开基数纯粹从环比来看,发电量亦出现4.6%的略超正常季节性的回升。其次,汽车产量从上月的219万辆和年初以来均值的197万辆骤然上升至255万辆,同比和环比均有较大跃升,这一点应和前期购置税政策影响和进一步汽车刺激政策预期有关,汽车行业连续两个月产销量的上升应该对相关产业链亦产生一定推动。再次,有色、铜材这种上游价格回落剧烈的,环比产量均出现明显回升。这一点可能和价格低位状态下企业进入补库存和囤货有关。最后,采矿业工业增加值,前期对工业增加值拖累严重,11月进入4个月来首次的减速下滑,回落收敛至0.1个点。制造业工业增加值已经回升。

固定资产投资:关注地方项目投资的趋势性回升。11月制造业、采矿业、基建投资均呈回升态势,单月分别回升0.8、2.2和10.3个点。固定资产年度计划总投资额累计增速继续回升0.6个点。

而更值得关注的是,地方项目投资在度过7月低点后,可能在趋势性回升,11月再度加速1.9个点。这一点与地方财政支出数据趋势亦比较匹配。固定资产投资项目资金来源增速亦继续回升,资金到位情况良好。这两个指标作为先导能在一定意义上预示未来趋势。

耐用消费中家电、汽车表现突出,和相关领域促消费政策启动有关。家电消费同比增长18.0%,比前三个月均值明显加快,且不存在基数因素影响。这一表现主要和11月出台的家电节能补贴政策有关。同样,在购置税政策的影响下,汽车消费进一步回升至9%。若后续有新一轮汽车下乡政策出台,则本轮汽车销售脉冲可以进一步延长。

消费与通胀在经验上是同周期的过程,预计2016年消费增速整体可能呈缓慢回升态势。

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